Original-Research: ZEAL Networks SE (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: ZEAL Networks SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu ZEAL Networks SE

Unternehmen: ZEAL Networks SE

ISIN: DE000ZEAL241

Anlass der Studie: Initiation of Coverage

Empfehlung: Kaufen

seit: 07.05.2024

Kursziel: 45,50 EUR

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Tim Kruse (CFA)

Mit ZEAL gewinnt man im Lotto

Die ZEAL NETWORK SE ist der deutsche Marktführer im Online-Lotto. Über die

Plattformen Lotto24 und Tipp24 spielen monatlich mehr als eine Million

aktive Kunden die größten staatlichen Lotterien 6aus49 und Eurojackpot. Als

staatlich lizenzierter Spielvermittler erhält ZEAL hierfür im Gegenzug eine

Provision von den Lotterieanbietern und Servicegebühren von den Kunden.

Seit Juni 2023 hat das Unternehmen zudem die Erlaubnis, virtuelle

Automatenspiele auszutragen und bietet diese nun ebenfalls auf seinen

Portalen an. Darüber hinaus veranstaltet das Unternehmen die

Soziallotterien freiheit sowie Deutsche Traumhauslotterie, hat eine

B2B-Partnerschaft mit der spanischen Lotterie ONCE und hält sechs

Beteiligungen an Gaming Startups.

Der Markt für Lotterien kann als saturiert angesehen werden und weist

entsprechend seit Jahren eine Seitwärtsbewegung bei einem jährlichen

Spielvolumen von rund 9,5 Mrd. EUR auf. Der Lotteriemarkt unterliegt

jedoch, wie viele andere B2C-Märkte, einem stetigen Wandel von Offline zu

Online und verzeichnet mittlerweile eine Online-Penetration von ca. 24%.

Diese soll nach Einschätzung des Unternehmens langfristig auf mindestens

50% anwachsen. Zudem haben Soziallotterien wie Aktion Mensch klassische

Lotterieformate wie Klassenlotterien verdrängt und verfügen gleichzeitig

über einen höheren Online-Anteil. Zusammen dürften diese Faktoren ein

Online-Wachstum im mittleren bis oberen einstelligen Prozentbereich in den

kommenden Jahren zulassen.

Mit einem durchschnittlichen Wachstum von 9,2% seit 2006 hat ZEAL die

Entwicklung des Gesamtmarktes klar übertroffen und entsprechend den

Marktanteil kontinuierlich auf heute mehr als 41% ausgebaut. Das Erlangen

der Marktführerschaft wurde durch Skalenvorteile in Marketing und

IT-Entwicklung gegenüber den föderal agierenden

Landeslotteriegesellschaften ermöglicht. Als Folge weisen Lotto24 und

Tipp24 eine hohe Kundenzufriedenheit (> 80%) und eine entsprechend gute

Kundenbindung auf.

Die starke Marktposition in Verbindung mit der verhältnismäßig geringen

Preiselastizität der Nachfrage wird es ZEAL ermöglichen, im laufenden Jahr

die kundenseitigen Servicegebühren zu erhöhen. Zusammen mit den

Umsatzbeiträgen aus dem neuen Games-Bereich sowie dem Start einer neuen

Soziallotterie in H2 dürfte dies dem Unternehmen in 2024 und 2025 einen

deutlichen Wachstumsschub verleihen, was die starke Umsatz-Guidance von

140-150 Mio. EUR für das laufende Jahr erklärt. Grundsätzlich ermöglicht

das Geschäftsmodell einen hohen operating Leverage. Im laufenden Jahr wird

dieser jedoch durch die Investitionen in die neuen Geschäftsfelder sowie

den einhergehenden Personalaufbau überlagert und entsprechend eine leicht

unterproportionale Entwicklung beim EBITDA erwartet (38-42 Mio. EUR). In

den Folgejahren dürften die Skalenerträge jedoch durchschlagen und u.E.

eine deutliche Steigerung der Profitabilität ermöglichen.

Nach Bekanntgabe des starken Ausblicks für 2024ff. hat die Aktie einen

deutlichen Kurssprung verzeichnet. Unsere DCF-Bewertung indiziert mit einem

FV von 45,54 EUR jedoch weiteres Upside und wir halten ein Ziel-KGV von

rund 32x für 2025e aufgrund des visiblen Wachstumspfads, der starken

Marktstellung und der krisensicheren Nachfrage für gerechtfertigt.

Fazit: Wir erachten die Kombination von der stabilen Nachfrage, der

strukturellen Wachstumstreiber sowie der dominierenden Marktstellung für

hoch attraktiv und nehmen die Coverage mit einer Kaufempfehlung und einem

Kursziel von 45,50 EUR auf.

Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/29619.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: (0)40 41111 37-80

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