Original-Research: Brockhaus Technologies AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Brockhaus Technologies AG - von Montega AG

31.07.2025 / 17:30 CET/CEST

Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service

der EQS Group.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Brockhaus Technologies AG

Unternehmen: Brockhaus Technologies AG

ISIN: DE000A2GSU42

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 31.07.2025

Kursziel: 25,00 EUR (zuvor: 31,00 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Christoph Hoffmann

Brockhaus erwartet EBITDA-Rückgang und nimmt Impairments bei beiden Töchtern

vor - Testat steht aus

Brockhaus hat jüngst Impairments in Bezug auf den Goodwill bei beiden

Töchtern bekanntgegeben. Aufgrund dessen rutscht der handelsrechtliche

Bilanzgewinn in den negativen Bereich und verhindert eine Dividendenzahlung

im laufenden Kalenderjahr. Ein Aktienrückkauf ist ohne HV-Beschluss durch

Umbuchung aus der Kapitalrücklage weiter möglich.

Darüber hinaus hat BKHT eine erste FY-Guidance veröffentlicht, die

umsatzseitig eine Steigerung von 15-25% yoy auf 225 bis 235 Mio. EUR

vorsieht (MONe: 231,0 Mio. EUR), die u.E. primär auf ein Wachstum des wenig

profitablen Rückläufergeschäfts bei BL zurückzuführen ist. Das adj. EBITDA

wird bei 50 bis 55 Mio. EUR erwartet (-15 bis -23% yoy; MONe: 50,5 Mio.

EUR). Während sich die Einführung einer marktüblichen Händlerprovision

zukünftig deutlich positiv auf das Ergebnis auswirken wird, dürften höhere

Kosten, darunter auch mehr Marketing und u.E. eine gedämpfte Absatzerwartung

zur rückläufigen EBITDA-Guidance führen.

Neue Händlerprovision als Gewinntreiber: Ab August führt BL eine

Händlerprovision ein, die bereits von nahezu allen Wettbewerbern erhoben

wird. Für den Endkunden wird dies u.E. keine Preiserhöhung mit sich bringen,

da von Händlern i.d.R. ein anbieterunabhängiger einheitlicher Leasingpreis

erhoben wird. Die Provision beträgt 6% des Verkaufspreises, wobei Händler

die Möglichkeit erhalten, durch das Anwerben von Neukunden Boni zu

verdienen, die mit der Fee verrechnet werden. Zudem ist die Gebühr auf 300

EUR pro Bike gedeckelt, sodass bei hochpreisigen Bikes effektiv ein

niedrigerer Prozentsatz anfällt. Wir rechnen in den nächsten Jahren mit

einer durchschnittlichen Gebührenhöhe von 4,8% auf das Verkaufsvolumen

(GMV). Die wirtschaftlichen Auswirkungen der Fee für Bikeleasing sind u.E.

enorm und belaufen sich bspw. bei einem von uns prognostizierten GMV in 2026

i.H.v. 486 Mio. EUR auf 23,3 Mio. EUR. Da keine weiteren Kosten anfallen,

erhöht die Fee das auf BKHT-Aktionäre entfallende EPS bei unterstellter

Steuerquote von 30% in 2026 um 0,81 EUR. Während wir der Fee-Einführung

positiv gegenüberstehen, da bereits alle u.E. relevanten Wettbewerber eine

vergleichbare Regelung implementiert haben und für den Endkunden u.E. keine

Preiserhöhung anfällt, sehen wir den jüngst strategisch bestätigten

Personalaufbau sowie die Ausweitung der Marketingausgaben im weiter

schwierigen Marktumfeld deutlich kritischer (MONe: ~15-20 Mio. EUR p.a.).

Bereits in Q1 lagen die operativen Kosten (Personalkosten und sbA abzgl.

sbE) von BL bei 15,0 Mio. EUR (~11,0 Mio. EUR pro Quartal in 2024), was den

positiven Effekt der Fee weitgehend relativiert.

Neues Gutachten impliziert Bewertung von 500 Mio. EUR für Bikeleasing: Im

Rahmen eines neuen Gutachtens von PwC wurde der Equity-Value von BL auf 500

Mio. EUR geschätzt (zuvor: ~750 Mio. EUR), was einen Wert pro Aktie von rd.

25,00 EUR impliziert.

Prognosen angepasst: Da sich die Marktbedingungen u.E. weder in Bezug auf

die Neuverkaufszahlen noch in Bezug auf die Gebrauchtmarktpreise signifikant

verbessert haben, passen wir u.a. unsere erwartete Rohmarge des

Rückläufergeschäfts für 2025 auf 0% an, was auch die u.E. anhaltenden

operativen Herausforderungen der Gruppe sowie den schwierigen Arbeitsmarkt

mit überdurchschnittlich vielen Kündigungen widerspiegelt.Kündigungen wirken

sich negativ aus, da diese zu einer vorzeitigen Rücknahme des Rads führen

können und je nach Preislage auf dem Gebrauchtradmarkt zu Verlusten für

Bikeleasing führen. Unsere erwarteten Neuverkaufszahlen erhöhen wir aufgrund

eines u.E. besser als initial erwarteten Q2 leicht von 125k auf 129k.

Aufgrund der weiter hohen Unsicherheiten bzgl. des Testats, der

Refinanzierung bei IHSE und der insgesamt stark eingeschränkten

Informationslage erhöhen wir zudem das Beta unseres DCF-Modells von 1,6 auf

1,8. Zudem haben wir unsere Erwartungen an die langfristig im Terminal-Value

erzielbare EBIT-Marge angepasst und dabei die höhere Wettbewerbsintensität

bei IHSE und Bikeleasing sowie die neue Händler-Fee und deutlich höhere

Kosten bei Bikeleasing reflektiert.

Fazit: Auch nach dem jüngst angekündigten Impairment steht das Testat weiter

aus. Zudem dürfte IHSE auch in 2025 nur ein knapp mittleres einstelliges

EBITDA erzielen, was unterhalb der Holdingkosten liegt. Bei Bikeleasing

dürfte die Einführung einer Händler-Fee zu einem signifikanten Gewinnsprung

führen, wobei die operativen Herausforderungen, insbesondere im

Resale-Geschäft von Leasingrückläufern, weiterhin bestehen und sich die

höheren antizyklischen Marketing- und Funktionskosten gegenläufig auswirken.

Wir bestätigen unser Rating mit einem reduzierten Kursziel von 25,00 EUR.

Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser mit

klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum umfasst

Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und wird durch

erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht sich als

ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert

sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die Veranstaltung

von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden zählen langfristig

orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und Family Offices primär

aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega

zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde

Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von deutschen

Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

https://eqs-cockpit.com/c/fncls.ssp?u=69200efe9b862b2242253a70ab802026

Kontakt für Rückfragen:

Montega AG - Equity Research

Tel.: (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag

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