Original-Research: q.beyond AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: q.beyond AG - von Montega AG

14.05.2025 / 10:23 CET/CEST

Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service

der EQS Group.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu q.beyond AG

Unternehmen: q.beyond AG

ISIN: DE0005137004

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 14.05.2025

Kursziel: 1,20 EUR

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Christoph Hoffmann; Kai Kindermann

QBY zeigt weiteres Ergebniswachstum und bestätigt Guidance

q.beyond hat am Montag die Zahlen für das erste Quartal berichtet, die durch

eine veränderte Rechnungsstellung und einen Sondereffekt beeinflusst wurden.

Die Unterbewertung der Aktie wurde durch die kürzliche Übernahme des engsten

Peers DATAGROUP hervorgehoben.

[Tabelle]

Positive Entwicklung durch Sondereffekte getrübt: Mit 46,1 Mio. EUR (-1,5%

yoy) war der Umsatz im ersten Quartal leicht rückläufig, was im Wesentlichen

auf eine ergebnisneutrale Änderung der Rechnungsstellung im Lizenz-Verkauf

zurückzuführen ist (siehe Comment vom 07.03.2025). Dabei waren im ersten

Quartal noch nicht alle Verträge umgestellt, sodass sich der vollständige

Effekt von rund 3-4 Mio. EUR pro Quartal erst ab Q2 in den Zahlen

widerspiegeln wird. Das organische Umsatzwachstum betrug laut Unternehmen

2%, was einen Einfluss der Rechnungsstellung von ca. 1,5 Mio. EUR in Q1

impliziert. Ergebnisseitig konnte trotz einer Wertberichtigung i.H.v. 0,3

Mio. EUR auf eine Forderung ggü. einem Kunden in Insolvenzverwaltung ein

EBITDA von 2,3 Mio. EUR (Vj: 2,0 Mio. EUR; ,6% yoy) erwirtschaftet

werden. Bereinigt um diesen Sondereffekt stände ein EBITDA-Wachstum von

,7% yoy zu Buche. Unterhalb des EBITDA waren sowohl EBIT (-0,4 Mio. EUR)

als auch JÜ (-0,3 Mio. EUR) negativ und wären ohne die Wertberichtigung

vermutlich nahezu ausgeglichen gewesen. Für das Gesamtjahr avisiert QBY

weiterhin ein positives Konzernergebnis (MONe: 1,9 Mio. EUR).

Consulting-Margen steigen deutlich: Der Effekt aus der veränderten

Rechnungsstellung machte sich insbesondere im Segment Managed Services

bemerkbar. Der Umsatz sank um 1,3 Mio. EUR auf 31,6 Mio. EUR (-4,0% yoy),

während das Bruttoergebnis nur geringfügig unter dem starken Vorjahreswert

lag (6,9 Mio. EUR; -1,5% yoy). Im Consulting-Segment konnten

Erlössteigerungen von 4,5% auf 14,9 Mio. EUR verzeichnet werden. Dabei

sorgten weitere Effizienzgewinne, eine bessere Auslastung der Consultants

sowie eine höhere Near-/Offshoring-Quote von 16% (Q4/24: 14%) für geringere

Kosten und eine deutliche Steigerung der Brutto-Marge (13,5%; ,1PP yoy).

Erfolgter Launch der 'Private Enterprise AI': Basierend auf einem Open

Source-LLM bietet q.beyond seit April 2025 KI-Services mit Betrieb auf

Kundenservern oder in q.beyond's eigenem Rechenzentrum an, was insbesondere

für Unternehmen mit hohen Anforderungen an Datenhoheit und regulatorische

Compliance relevant ist und Unabhängigkeit von US-amerikanischen

Hyperscalern bietet. Dank der hohen Branchenkompetenz von QBY dürfte das

Unternehmen maßgeschneiderte Lösungen für die Kunden finden sowie ergänzende

Beratungs- und Schulungsdienstleistungen anbieten und sich dadurch vom

Wettbewerb abheben. Auch preislich erscheint die KI-Lösung kompetitiv und

dürfte u.E. beispielsweise deutlich unter der Enterprise-Version von ChatGPT

liegen.

Übernahme des Closest-Peers zeigt Bewertungspotential: Die

DATAGROUP-Übernahme (inklusive Delisting) durch KKR bestätigt die aktuelle

Unterbewertung der QBY-Aktie und unsere positive Sicht auf den Investment

Case. Der gebotene Preis von 54,00 EUR je Aktie entspricht einem Enterprise

Value von 628,3 Mio. EUR (exkl. Leasingverbindlichkeiten) und liegt mit

einem 2025e EV/EBITDA von 7,4x (gemäß Konsensus) oberhalb des QBY-Multiples

von 6,0x und entspricht bereits einem Wert je Aktie von 1,09 EUR. Dabei sind

u.E. noch mehrere Faktoren zu berücksichtigen, die gegen einen (2025er)

EV/EBITDA-Multiple-Vergleich sprechen:

- q.beyond befindet sich momentan in einem weit fortgeschrittenen Turnaround

und weist durch die Margenexpansion aktuell noch ein deutlich höheres

Ergebniswachstum als DATAGROUP auf, die sich bereits auf einem hohen

Profitabilitätsniveau befindet und in den letzten Jahren lediglich mittlere

einstellige Wachstumsraten verzeichnete (Konsensus-EBITDA-Marge 2025e:

15,3%). Daher bietet sich die Übertragung des gezahlten EBITDA-Multiples bei

einem normalisierten EBITDA-Margenniveau an, das QBY in 2026 (MONe: 8,4%)

bzw. 2027 (MONe: 9,2%) erreichen dürfte. Dadurch steigt der implizierte Wert

je

QBY-Aktie für die 2026e und 2027e Multiples auf 1,14 EUR bzw. 1,20 EUR.

- EBITDA eignet sich nur bedingt als Multiple: q.beyond weist eine geringere

Kapitalintensität auf (2024 CAPEX- und Leasing-Tilgungs-Quote i.H.v. 3,9%

vom Umsatz ggü. 7,0% für DATAGROUP) und wird auch langfristig signifikant

geringere Steuern aufgrund der hohen Verlustvorträge zahlen (jeweils über

400 Mio. EUR für Körperschafts- und Gewerbesteuer). Wir halten deshalb nicht

das EBITDA, sondern den Free Cashflow nach Leasing vor Working

Capital-Änderungen sowie Zinsergebnis als geeignete KPI ('Cash-Earnings'),

wobei wir angenommen haben, dass der letztjährige DATAGROUP FCF mit dem

Konsensus-Ergebniswachstum steigt. Die Übernahme impliziert einen EV/FCF von

17,3x (2026e) bzw. 16,2x (2027e), woraus ein Wert je QBY-Aktie von 1,46 EUR

bzw. 1,66 EUR resultiert.

Fazit: Trotz eines gegenläufigen Sondereffekts durch die Insolvenz eines

Kunden, kann QBY erneut ein zweistelliges EBITDA-Wachstum vorweisen und

nähert sich dem positiven Jahresüberschuss an, durch den für das

Geschäftsjahr 2026 Aktienrückkäufe und Dividenden mit Zahlung in 2027 zu

erwarten sind. Wir bestätigen unser 'Kaufen'- Votum mit einem Kursziel

i.H.v. 1,20 EUR.

Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/32600.pdf

Kontakt für Rückfragen:

Montega AG - Equity Research

Tel.: (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag

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