Original-Research: elumeo SE (von Montega AG): Halten

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Original-Research: elumeo SE - von Montega AG

13.05.2025 / 12:00 CET/CEST

Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service

der EQS Group.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu elumeo SE

Unternehmen: elumeo SE

ISIN: DE000A11Q059

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten

seit: 13.05.2025

Kursziel: 2,00 EUR (zuvor: 2,15 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Ingo Schmidt, CIIA

Struktureller Umbau eingeleitet - Strategische Neuausrichtung als Basis für

Turnaround

elumeo hat im Zuge der Vorlage des Geschäftsberichtes für 2024 sowie einer

ergänzenden Unternehmenspräsentation am 30.04.2025 ein umfassendes

Restrukturierungsprogramm vorgestellt, das signifikant zur Verbesserung der

operativen Performance beitragen soll. Neben klar definierten

Kostensenkungen umfasst dieses Maßnahmenpaket eine strategische

Neuausrichtung des Geschäftsmodells, die auf höhermargige Produktsegmente,

verstärkte Automatisierung und einen selektiven Ausbau der internationalen

Präsenz abzielt. Zudem steht ein potenziell wertsteigernder Rechtsstreit mit

einem Kabelnetzbetreiber im Raum, der im Erfolgsfall sowohl zu strukturellen

Entlastungen der Kostenbasis als auch zu einem nennenswerten Einmalertrag

führen könnte.

2024 operativ schwach, aber mit ersten strukturellen Fortschritten: Das

Geschäftsjahr 2024 war gekennzeichnet von rückläufigen Umsätzen (-4,4% yoy

auf 43,4 Mio. EUR) sowie einem deutlich negativen Periodenergebnis (-4,4

Mio. EUR). Das bereinigte EBITDA lag bei -0,8 Mio. EUR und damit im Rahmen

der zuletzt kommunizierten Bandbreite. Belastend wirkten sich insbesondere

deutlich gestiegene TV-Verbreitungskosten sowie höhere Materialpreise für

Gold und Silber aus. Die Bruttomarge sank auf 47,1% (Vj: 50,0%). Die Zahl

der aktiven Kunden verringerte sich um 13,3% yoy auf 72.000. Der

durchschnittliche Verkaufspreis pro Stück stieg hingegen um 5,6% yoy auf 77

EUR, der durchschnittliche Warenkorbwert erhöhte sich um 6,3% yoy auf 185

EUR. Entsprechend konnte der Umsatz pro aktivem Kunden um gut 10% yoy auf

603 EUR zulegen.

Restrukturierung 2025: Im April 2025 hat elumeo ein umfassendes

Maßnahmenpaket vorgestellt. Kernelemente sind die Reduktion der täglichen

Live-Sendezeit von 15 auf 10 Stunden (seit 01.04.), die stärkere

Konzentration auf hochpreisigen Schmuck >50 EUR, der Abbau von ca. 50

Vollzeitstellen und der forcierte Einsatz von KI. Insbesondere der Verzicht

auf margenschwaches Geschäft mit Produkten unter 50 EUR wird dabei zulasten

zukünftiger Erlöse gehen, dürfte aber im Gegenzug signifikante

Margenverbesserungen ermöglichen. Insgesamt sollen so jährliche Einsparungen

in Höhe von etwa 5,9 Mio. EUR erreicht werden, wirksam ab Q3/2025, so dass

das EBITDA bereits 2026 wieder im positiven Bereich erwartet wird.

Internationalisierung bleibt Kern der Wachstumsstrategie: Die selektive

Expansion in europäische Auslandsmärkte entwickelt sich weiterhin dynamisch.

Im Q1/2025 stiegen die Umsätze mit internationalen TV-Fenstern um 18% yoy

auf 240 TEUR. Aus Märkten mit geringer Skalierung (Frankreich) zog sich

elumeo bereits wieder zurück, während die Sendefenster in Spanien und

Italien ausgebaut werden. Weitere Markteintritte in Polen und den

Niederlanden sind für das laufende Geschäftsjahr geplant.

Rechtsstreit mit Kabelnetzbetreiber birgt hohes Entlastungspotenzial: Ein

strategisch bedeutendes Thema stellt der laufende Rechtsstreit mit einem

führenden Kabelnetzbetreiber dar. Hintergrund ist der Wegfall des

Nebenkostenprivilegs in Deutschland, wodurch elumeo mit signifikant

gestiegenen Einspeisegebühren konfrontiert wurde. Nach gescheiterten

Verhandlungen wurde eine kartellrechtliche Prüfung eingeleitet. Drei

unabhängige Gutachten namhafter Kanzleien bestätigen elumeo zufolge einen

Anspruch auf Gebührenreduktion für laufende Einspeisungen sowie eine

rückwirkende Entschädigung. Diese könnte Unternehmensangaben zufolge im

zweistelligen Millionen-Bereich liegen. Im Fall einer erfolgreichen

gerichtlichen Durchsetzung würde dies nicht nur die laufende Kostenbasis

erheblich reduzieren, sondern zusätzlich für einen signifikanten

Sonderertrag sorgen. Aufgrund der hohen Unsicherheit bei juristischen

Auseinandersetzungen ist beides bislang nicht in unserem Bewertungsmodell

berücksichtigt.

Verhaltener Ausblick: Angesichts des geplanten Verzichts auf margenschwaches

Geschäft mit Produkten mit einem Wert von weniger als 50 EUR erwartet elumeo

in 2025 einen Umsatzrückgang von 10 bis 15%, bei einer Bruttomarge zwischen

47% und 49% und einem bereinigten EBITDA zwischen -0,5 und 0,0 Mio. EUR. Wir

erachten die Zielwerte für erreichbar sofern sich die Einsparpotenziale aus

dem Kostensenkungsprogramm in geplanter Größenordnung vollständig

realisieren lassen.

Fazit: elumeo hat mit dem umfassenden Restrukturierungsprogramm sowie der

strategischen Neufokussierung auf KI-gestützte Prozesse und margenstärkere

Produkte einen möglichen Weg in die Gewinnzone skizziert. Ein gegenwärtig

noch nicht realistisch einschätzbarer Erfolg im laufenden Rechtsstreit

stellt einen erheblichen optionalen Werttreiber dar, der aus unserer Sicht

bislang noch nicht im Kurs reflektiert ist. Mit alleinigem Blick auf die

operativen Entwicklung bestätigen wir unser Halten-Votum mit einem auf 2,00

EUR reduzierten Kursziel.

Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/32580.pdf

Kontakt für Rückfragen:

Montega AG - Equity Research

Tel.: (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag

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