Original-Research: PANTAFLIX AG (von Montega AG): Verkaufen

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Original-Research: PANTAFLIX AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu PANTAFLIX AG

Unternehmen: PANTAFLIX AG

ISIN: DE000A12UPJ7

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Verkaufen

seit: 25.04.2024

Kursziel: 1,00 EUR (zuvor: 0,85 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Nils Scharwächter, Tim Kruse (CFA)

GB vorgelegt: 2024 erweist sich als klares Produktionsjahr ohne

nennenswerte Realisierungen - Break Even für 2025 avisiert

Die PANTAFLIX AG hat diese Woche den testierten Einzelabschluss der AG

sowie den Konzernabschluss vorgelegt, deren ergebnisseitige Eckdaten

weitestgehend unseren Erwartungen entsprechen, während der Umsatz durch

eine höhere Teilrealisierung eines Filmprojekts spürbar darüber ausfiel.

Anhand des überraschenden Ausblicks für 2024 wird deutlich, dass das

laufende Geschäftsjahr ein klares Produktions- und erst 2025 ein

Realisierungsjahr ist.

Top Line profitiert von höherer Teilrealisierung bei Auftragsproduktion -

Ergebnis wie erwartet: Zum Ende des GJ standen Konzernerlöse i.H.v. 35,4

Mio. EUR zu Buche, was einer Steigerung von knapp 80% yoy entspricht und

deutlich über unseren Erwartungen liegt (29,5 Mio. EUR). Im Wesentlichen

dürfte dies auf die erlösseitig höhere Teilrealisierung des Filmprojekts

'Tiger' zurückzuführen sein, für die wir ursprünglich 30% der Gesamtsumme

von 8-9 Mio. EUR (MONe) angesetzt haben. Aus der antizipierten

Erlösentwicklung für 2024 (3,0-4,5 Mio. EUR) kann jedoch abgeleitet werden,

dass die Teilrealisierung in 2023 deutlich höher ausfiel (rd. 60%, bzw. ca.

5,5 Mio. EUR). Das EBIT konnte durch ein strikteres Kosten-Management und

die höhere Umsatzbasis ggü. dem VJ spürbar verbessert werden und lag mit

-3,6 Mio. EUR innerhalb der Guidance und auf Höhe unserer Erwartungen

(Guidance: -3,7 bis -3,0 Mio. EUR; MONe: -3,7 Mio. EUR).

Ausschließlich von Produktionen geprägtes 2024 überrascht - Modell

angepasst: Da sich Projekte in der Filmproduktion vom Drehbuch, der

Produktion über die Nachbearbeitung bis zur Umsatzrealisierung meist über

einen Zeitraum von mehr als einem Jahr strecken und in 2024 tatsächlich

voraussichtlich keine weiteren Fertigstellungen zu erwarten sind, hat PAL

bereits einen quantitativen Ausblick auf 2025 kommuniziert. So erwartet das

Unternehmen für das laufende GJ ein Erlösniveau von 3- 4,5 Mio. EUR, eine

GL von min. 4 Mio. EUR und ein EBIT zwischen -4 und -2,5 Mio. EUR. Damit

hält das Unternehmen trotz der Umsatzdelle eine weitere EBIT-Verbesserung

für wahrscheinlich. Dies begründet sich zum einen in den

Accounting-Charakteristika der ausstehenden Film- bzw. Serienprojekte, die

allesamt den Ko- bzw. Eigenproduktionen zuzuordnen sind. Deren

Herstellungskosten werden nicht erfolgswirksam in der GuV erfasst, sondern

entlang des Projektfortschritts in der Bilanzposition 'geleistete

Anzahlungen' aktiviert (MONe 2024: 15 Mio. EUR). Zum anderen dürfte das

EBIT in 2024 von dem Wegfall außerordentlicher Kosten profitieren. So

entstanden aus der Verschmelzung der PantaSounds, der PANTAFLIX Studios

sowie Creative Cosmos 15 auf die PANTAFLIX AG einmalige Verluste i.H.v. 1,5

Mio. EUR. In 2025, dem Jahr der Fertigstellung, dürften mit der

Verumsatzung (min. 21 Mio. EUR) die erfolgswirksamen Abschreibungen i.H.v.

90% der jeweiligen Projektbudgets einhergehen, weshalb wir einen

Abschreibungsaufwand von 14,4 Mio. EUR erwarten. Im Ergebnis wird das

Erreichen des Break Even angestrebt. Auf Basis dieses Ausblicks haben wir

unser Modell überarbeitet.

Attraktive Perspektive der neuen KI-Strategie in den Fokus der Equity Story

gestellt: Nach Aussagen des Managements ist PANTAFLIX mit der Ausrichtung

und dem Fortschritt von KI-generiertem Content äußerst zufrieden. Nachdem

hierzu bereits im Januar ein vielversprechender Trailer veröffentlicht

wurde, dürfte noch im Mai 2024 das Erreichen eines weiteren Meilensteins

verkündet werden. Konkret geht es um die Fertigstellung der ersten Folge

einer Pre School-Animationsserie, die vordergründig mit dem proprietären

PANTAFLIX-KI Workflow erstellt wurde. Unseres Erachtens ist es dann von

zentraler Bedeutung, eine gewisse Skalierbarkeit dieser Content-Perspektive

realisieren zu können. Gespannt warten wir also auf die Präsentation erster

Ergebnisse in einem zusammenhängenden Bewegtbildformat und die

Kommunikation zentraler Finanz-KPIs (u.a. notwendige Investitionen,

Erlösströme).

Fazit: Als wesentlich werten wir die erste Ergebnisverbesserung ggü. dem

stark belasteten Jahr 2022. Wenngleich der Ausblick auf 2024 schwach

ausfällt, ist u.E. das in Aussicht gestellte Erreichen des Break Even in

2025 von zentraler Bedeutung. Dies dürfte jedoch mit dem Umsetzungserfolg

der KI-Fokussierung korrelieren, wo derzeit für Außenstehende die

Visibilität u.E. noch gering ist. Nachdem wir unser DCF-Modell überarbeitet

und vorgedreht haben, halten wir bei leicht erhöhtem Kursziel von 1,00 EUR

(zuvor: 0,85 EUR) nach wie vor an unserem Rating fest.

Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/29519.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: (0)40 41111 37-80

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oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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