Original-Research: Sto SE & Co. KGaA (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Sto SE & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Sto SE & Co. KGaA

Unternehmen: Sto SE & Co. KGaA

ISIN: DE0007274136

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 30.04.2024

Kursziel: 260,00 EUR

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Patrick Speck (CESGA)

Ergebnis und Cashflow schlagen die Erwartungen - Ausblick erscheint gewohnt

vorsichtig gewählt

Sto hat gestern die Zahlen zum Geschäftsjahr 2023 vorgelegt, die besser als

erwartet

ausfielen. Der Ausblick ist u.E. indes von Vorsicht geprägt.

Umsatz in-line, Ergebnis über den Erwartungen: Der Konzernumsatz belief

sich in 2023 auf 1.718,0 Mio. EUR (MONe: 1.717,0 Mio. EUR; Guidance: 1.710

Mio. EUR). Der moderate Rückgang zum Vorjahr (-3,9% yoy) ist vor allem auf

das Inland (-6,0% yoy) und die hier besonders schwierige Marktentwicklung

zurückzuführen, während der Auslandsumsatz unterproportional zurückging

(-2,3% yoy) und FX-bereinigt sogar nahezu stabil blieb. Der Auslandsanteil

betrug damit 58,3% ( BP yoy). Auf Basis einer deutlich verbesserten

Rohertragsmarge (53,7%; � BP yoy; MONe: 53,1%) erzielte Sto entgegen

unserer Erwartungen eine leichte Steigerung der EBIT-Marge auf 7,4% bzw.

ein EBIT von 126,5 Mio. EUR (MONe: 119,7 Mio. EUR), das somit im Mittelfeld

der Guidance lag (118-143 Mio. EUR). Beflügelt durch das höhere Zinsniveau

drehte das Finanzergebnis ins Plus (0,9 Mio. EUR; Vj.: -1,4 Mio. EUR),

sodass trotz einer höheren Steuerquote auch der Jahresüberschuss i.H.v.

86,1 Mio. EUR (MONe: 81,8 Mio. EUR) positiv überraschte.

Vorsichtiger Ausblick: Für das Gesamtjahr 2024 avisiert Sto im Konzern

Erlöse von 1,79 Mrd. EUR und ein EBIT bzw. EBT zwischen 113 und 138 Mio.

EUR. Wir erachten die im Vergleich zum Vorjahr um 5 Mio. EUR nach unten

verschobene Zielbandbreite für das Ergebnis als konservativ und erwarten

nach wie vor eine Margensteigerung in 2024, zumal das Unternehmen für die

Folgejahre 2025 (EBT-Marge: 7,6-9,2%) bzw. 2027 (EBT-Marge: 10%) bereits

strukturell höhere Margenniveaus in Aussicht stellt. Zwar lag der Umsatz in

den ersten drei Monaten des laufenden Jahres laut Vorstand insb. aufgrund

der nasskalten Witterung im Januar sowie einer ggü. dem Vorjahr geringeren

Anzahl an Arbeitstagen unter dem Vorjahresniveau sowie unter den

Erwartungen, dies sollte laut CFO aber aufgeholt werden können.

Hoher Cash-Bestand bietet Optionen: Mit einem sehr starken FCF i.H.v. 19,34

EUR je Aktie (MONe: 15,89 EUR; Vj.: 7,45 EUR) zeigte sich das

Geschäftsmodell von Sto in 2023 erneut enorm cash-generativ. Vor diesem

Hintergrund stiegen per 31.12. die liquiden Mittel (inkl. Geldanlagen) auf

beachtliche 328,8 Mio. EUR, sodass Sto über einen Net Cash-Bestand von rund

134 Mio. EUR verfügt, was auch größere Akquisitionen ermöglichen dürfte.

Der zunächst leicht enttäuschende Dividendenvorschlag auf Vorjahresniveau

i.H.v. 5,00 EUR je Vorzugsaktie (MONe: 5,50 EUR) dürfte solchen

M&A-Überlegungen geschuldet sein.

Hochattraktive Bewertung: Wir haben unsere Prognosen für 2024 ff. erhöht

und gehen bei einem normalen Witterungsverlauf von profitablem Wachstum

aus, sodass wir uns ergebnisseitig am oberen Ende der Guidance-Bandbreite

positionieren. Mit Blick auf die Bewertung (KGV 2024e: 11,1x;

cash-bereinigt: 7,6x) rangiert Sto aktuell nicht nur mit einem

signifikanten Abschlag zur Peergroup (22,4x), sondern auch deutlich

unterhalb des schon historisch stets moderaten eigenen Bewertungslevels

(-5Y: 12,7x).

Fazit: Trotz des ersten Umsatzrückgangs seit der Finanzkrise 2009 konnte

Sto in 2023 überzeugende Ergebnisse abliefern und stellt für 2024 bereits

wieder Wachstum in Aussicht. Wenngleich der Ausblick ergebnisseitig auf den

ersten Blick vorsichtig anmutet, überzeugt das Unternehmen u.E. fundamental

auf ganzer Linie. Wir halten die aktuelle Bewertung auch im

Peergroup-Vergleich für ungerechtfertigt niedrig und sehen trotz der

jüngsten Kursbelebung noch viel Luft nach oben. Folglich bekräftigen wir

unsere Kaufempfehlung mit einem unveränderten Kursziel von 260,00 EUR.

Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/29565.pdf

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