Original-Research: The Platform Group AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: The Platform Group AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu The Platform Group AG

Unternehmen: The Platform Group AG

ISIN: DE000A2QEFA1

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 23.04.2024

Kursziel: 9,00 EUR

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Nils Scharwächter

M&A-Tätigkeit in Krisenzeiten treibt das Ergebnis massiv

Die The Platform Group hat nun Pro Forma-Zahlen für das Geschäftsjahr 2023

vorgelegt, die eine verkürzte Bilanz, GuV sowie Cashflow-Sicht umfassten.

Insbesondere die ausgewiesenen PPA-Zuschreibungen in Folge der

Akquisitionen, bei denen der Kaufpreis unterhalb des übernommenen Buchwert

des Eigenkapitals lag, unterstreichen u.E. die günstige Marktlage für eine

Fortsetzung der dynamischen Akquisitionsstrategie.

GMV und Umsatz wie erwartet: Zum Ende des vergangenen GJ standen bei einem

GMV von rd. 705 Mio. EUR Konzernerlöse i.H.v. 440,8 Mio. EUR zu Buche,

womit die Guidance erreicht werden konnte. Ein wenig überrascht hat uns der

Top Line-Beitrag aus dem Segment Service & Retail, der mit 59,1 Mio. EUR um

mehr als 390% yoy zulegte, ohne dass es durch Zukäufe in diesem Segment zu

anorganischem Wachstum kam.

Operatives EBITDA über der Guidance - starker Effekt aus den

PPA-Zuschreibungen: Mit einem berichteten EBITDA i.H.v. 47,3 Mio. EUR

übertraf die TPG die Prognose signifikant (20 Mio. EUR). Hierbei ist jedoch

zu betonen, dass ein Großteil dieses Ergebnis auf die Erfassung der

erfolgswirksamen PPA-Zuschreibungen in den sbE zurückzuführen ist (25,5

Mio. EUR). Dennoch fiel auch das um die Badwill-Effekte bereinigte

operative EBITDA mit 22,6 Mio. EUR bzw. einer Marge von 5,1% deutlich über

der Guidance aus. Das Ausmaß der 'Bargain Purchases' zeigt sich ebenso

deutlich auf Ebene des Nettoergebnis aus fortgeführten Gesellschaften.

Daher lag das berichtete Nettoergebnis mit 33,3 Mio. EUR sowohl über

unseren als auch den Markterwartungen (Konsens: 0,8 Mio. EUR; MONe: 3,8

Mio. EUR). In nachstehender Abbildung werden die operativen

Ergebnisbeiträge und die PPA-Effekte auf Segmentebene sowie die Überleitung

zum berichteten Nettoergebnis dargestellt.

[Abbildung]

Modell überarbeitet: Auf Basis der jüngst veröffentlichten Pro Forma-Zahlen

haben wir unsere Prognosen angepasst. In der GuV haben wir für das laufende

Jahr vor dem Hintergrund der bereits vermeldeten Akquisitionen einen

erwarteten Badwill-Effekt in den sbE abgebildet (MONe: 12,5 Mio. EUR), der

im Jahresverlauf abhängig von den weiteren Übernahmen fortlaufend

aktualisiert wird. Entsprechend ergibt sich vorerst eine rückläufige

Margenentwicklung für das Folgejahr 2025, aus der jedoch nicht auf eine

schwächere operative Entwicklung geschlossen werden darf.

Zu berücksichtigen ist außerdem, dass der ausgewiesenen

Verschuldungskennzahl 'Net Debt/ EBITDA' (1,3x) eine geringe Aussagekraft

zukommt, da zur Berechnung das berichtete und nicht das operative EBITDA

verwendet wird. Entsprechend dürfte unter Berücksichtigung des EBITDA ohne

der PPA-Zuschreibungen (37,0-12,5=24,5 Mio. EUR) die avisierte

Leverage-Zielgröße von 1,5-2,3x im laufenden Jahr erreicht werden

(48,8/24,5= 2,0x). Abweichungen in der Net Debt-Ermittlung (berichtet: 60,0

Mio. EUR vs. MONe: 68,5 Mio. EUR) ergeben sich aus den

Leasingverbindlichkeiten, die wir aufgrund des zinstragenden Charakters mit

in die Net Debt-Berechnung einfließen lassen. Zudem haben wir den Pro Forma

Free Cashflow um die in 2023 veräußerten Cluno-Fahrzeuge von 25,5 Mio. EUR

(MONe) bereinigt und im DCF-Modell auch den voraussichtlichen Erlös des

verbliebenen Fahrzeugbestands unter 'Sonstiges' bereinigt (2024: 28,5 Mio.

EUR; MONe). Da im Rahmen der Pro Forma-Zahlen die Zusammenhänge aus GuV,

Cashflow und Bilanz nicht vollständig nachvollziehbar waren, verweisen wir

auch hier auf die eingeschränkte Aussagekraft. Die anstehende

Veröffentlichung des testierten GB am 17. Mai dürfte hier für eine klarere

Sicht sorgen.

Ausblick für 2024 bestätigt - Mittelfristziele bereits in 2025 erreichbar:

Im Rahmen des Earnings Calls bestätigte das Management die Prognose für das

laufende Jahr. So erwartet die Gruppe ein Erlösniveau von 460-470 Mio. EUR,

womit ein operatives EBITDA (ohne Berücksichtigung der positiven

PPA-Effekte) zwischen 24,0 und 28,0 Mio. EUR realisiert werden dürfte

(MONe: 469,5 Mio. EUR bzw. 24,5 Mio. EUR). Ebenso zeigte sich der CEO

optimistisch, die kommunizierte Mittelfrist-Guidance bereits im folgenden

Geschäftsjahr zu erreichen. Konkret wurden ein GMV von min. 1 Mrd. EUR

sowie eine adjustierte operative EBITDA-Marge zwischen 7-10% in Aussicht

gestellt. Während der Zeitpunkt des Erreichens bisher nicht näher definiert

wurde, geht das Unternehmen jetzt bereits im nächsten GJ davon aus.

Insbesondere dürfte hierbei die dynamische M&A-Strategie helfen, die

jährlich 3-8 Übernahmen vorsieht (in Q1/2024 bereits drei erfolgt.

Fazit: Auf die vorläufigen Zahlen reagierte der Kurs äußerst positiv, was

die Überraschung über die Höhe der Badwill-Effekte unterstreicht.

Wenngleich positive PPA-Zuschreibungen bereits in Aussicht gestellt wurden,

dürfte das Ausmaß die Erwartungen des Marktes übertroffen haben. Gespannt

warten wir auf den testierten Geschäftsbericht, der dann einen umfassenden

Blick auf die Entwicklung im zurückliegenden Geschäftsjahr ermöglicht.

Nichtsdestotrotz erachten wir die vermeldete Pro Forma Performance als

deutlichen Fortschritt bzgl. der bisher bemängelten Transparenz in der

Außendarstellung (z.B. Ausweis der Margenprofile auf Segmentebene). Wir

bestätigen vorerst unsere Kaufempfehlung bei einem unveränderten Kursziel

von 9,00 EUR.

Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/29497.pdf

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Montega AG - Equity Research

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